(方正纺服团队)消费周期理论分享:地产为轴,短周期的骚动 每日财经网

利来国际最给li的老牌

2018-10-07

本文来自方正纺服团队深度纺服(微信号fenganalysis)投稿。

原文标题:【消费周期】独|全|43页:地产为轴,短周期的骚动(全文约万字),每日财经编辑略有修订。

核心观点经济效益伴随库存的M型周期决定了滞后的财富高度,携手货币、地产政策创造了周期的区间,推动了当期房地产/消费周期此消彼长,带来了地产/消费小周期无限循环的交谊舞。

消费驱动:地产为轴,财富为舵(1)驱动的源头:工企利润伴随库存M周期呈中周期波动,推动滞后1年的人均收入提升,成为消费/地产的总量驱动并同时带来短周期催化。

(2)地产“挤出效应”与“财富效应”推动消费/地产交谊舞:地产销售的“挤出效应”决定了消费小周期的高低时点,房价的“财富效应”则往往短期加速了消费上升周期形成区域高位,并在低库存高投资的背景下带动地产销售的B浪反弹。

(3)货币政策,地产优先:货币宽松周期往往启动于周期低点,地产优先受益。

地产驱动:供需与政策的时间共振(1)中周期的宿命:世界各国房价维持20-30年中周期波动,并遵循“主导国”向“外围国”传递规律。

(2)强弱周期更替:启动于康波繁荣、回升期的地产周期更长、弹性更大并伴随较高货币增速,启动于萧条、衰退期的地产周期相反。 (3)库存、销售、房价、投资的循环往复:库存上升推动房价下降推动需求致销售提升,拉动房价上行推动投资触顶带来销售的B浪反弹,库存承压下行并促成新一轮周期。 (4)货币与地产政策的时间共振:地产政策及货币的宽松紧缩周期伴随地产小周期更替,成为地产小周期重要催化。

消费现状:周期更替,消费轮回(1)整体消费:百货营收增速、社零增速的“加速度”具3-4年小周期特征,周期波幅与可选属性、价位正相关,弹性大板块周期启动时间更早。 金银珠宝、体育娱乐、烟酒具有明显更强的周期弹性及更早的周期启动时间,服装、食品粮油、饮料次之,化妆品、书报杂志、中西药品再次之。 (2)服装:服装上市公司营收增速具3-4年小周期特征,偏高端、偏可选属性的板块具有更强周期弹性,周期启动时间更早。 女装拥有更强周期弹性及更早周期启动时间,男装、童装相反,中高端服饰拥有更强周期弹性及更早周期启动时间,大众服饰相反。

消费品投资时钟:地产后周期消费品在先,可选消费品在后(1)整体消费品:伴随地产销售回升,全周期投资顺序为①汽车、家具、家电、家纺/②金银珠宝、体育娱乐、烟酒/③服装、饮料、食品粮油/④化妆品、中西药品、书报杂志。 (2)服装家纺:家纺(地产周期2、3阶段)、服装(地产周期第3阶段,前/后半段分别适合投资中高端服饰/大众服饰)。 投资建议地产为轴,推动消费小周期变化,财富为限,带动总量驱动并带来短周期催化。

中周期目前仍处于地产1997年开始的强周期尾声,警惕周期交替风险,短周期消费、服装正在触顶、服装库存出现反弹,并有望在2020年迎来下一轮复苏。 可选、低价的低弹性板块优质龙头平稳穿越周期的概率更高。 风险提示(1)地产强弱周期交替风险。 (2)工企利润增速不达预期。

(3)居民杠杆率提升。 目录1逻辑链条:经济效益、个人财富、地产驱动层层叠进2消费现状:周期更替,消费轮回服装消费:短周期稳定,周期弹性与产品价格及可选择属性正相关整体消费:百货营收、社零增速的“加速度”具3-4年周期性、高端可选消费周期弹性强3消费驱动:地产为轴,财富为舵消费周期的时间:房地产的挤出效应与财富效应驱动的源头:企业效益与人均收入中周期的变动4强周期进入尾声5消费品投资时钟:地产后周期消费品在先,可选消费品在后6投资建议7风险提示正文1、逻辑链条经济效益、个人财富、地产驱动层层叠进逻辑:经济效益伴随库存的M型周期决定了滞后的财富高度及周期的区间,并结合货币、地产政策带来短周期催化,房地产销售的挤出效应叠加房地产价格的财富效应则决定了消费周期的时点。 按照实际数据:工业企业利润增速推动滞后一年的人均收入增速变化,人均收入增速决定了房地产销售数据、房价数据周期高点的高度及社零、百货及服装收入增速在周期高点的高度。

地产及货币政策将出现周期性的“巧合”,房地产销售面积增速“挤出效应”决定了消费周期的高低时点,房价增速的“财富效应”则往往在短期加速了消费上升周期并形成区域高点。 按照时间由长到短,经济周期分为康德拉季耶夫周期(60年左右,简称康波)、库兹涅兹周期(20年左右,简称为房地产周期,实际上房地产周期达20-30年,后文将详述)、朱格拉周期(10年左右,简称为中周期)、基钦周期(3年左右,简称为库存周期,本文研究重点);按照周期关系,结合熊波特和周金涛的理论,周期嵌套可能达到四层,即一个康波周期嵌套2个房地产周期、6个朱格拉周期、18个库存周期。

本文研究将主要围绕消费中最短周期单位基钦周期进行研究。

本文顺序:首先,本文将优先介绍消费周期现状,并将具有典型性的服装消费周期最先拆解,随后拆解整体可选消费品消费周期。 其次,论述消费周期的驱动逻辑。 最后,给出建议的消费投资时钟及投资建议。 2、消费现状周期更替,消费轮回因服装具有可选消费品典型性,我们将先从服装消费周期拆解开始,并延伸至金银珠宝、烟酒、食品饮料等9种可选消费品周期拆解,拆解完毕后,我们将给出具体的驱动分析。

服装消费:周期稳定,周期弹性与产品价格及可选择属性正相关近10年服装企业营收维持较明显的3-4年短周期波动。

根据近10年左右服装企业业绩增速数据,服装企业营收增速拥有一定周期性,且剔除转型企业数据后周期性更加明显。 (1)时间:第1、2、3段周期阶段分别为2009Q2-2013Q1、2013Q1-2016Q2、2016Q2-至今。

(2)时间长度:3段周期时间长度分别达47个月、37个月、预计3-4年,平均3-4年。

(3)周期关系:与存货周期反向变动(即存货周转天数)。

因消费本身具有可选择性,价格变化较原材料困难,库存减少并不会成为业绩的驱动,反而只能是业绩的结果,据此,结果“库存”数据将成为我们判断周期变化的主要依据之一。

(4)消费驱动:消费周期将是个人财富、利率等因素间接影响及房地产的直接影响共同构成(后文将详述)。 (5)服装消费预测:2018H1中报服装公司库存反弹预示服装企业正式进入服装周期下降阶段,时长望年,最早预计2020年初重新步入复苏,家纺望自2019年下半年重新步入复苏阶段。